Alvaro Pereyra

Alvaro Pereyra

Gerente General de SinopsisBursatil.com
Domingo, 23 Abril 2017 16:50

EL MERCADO ESTA SEMANA

Cerrando el mes de abril se registró una reasignación de activos financieros a nivel mundial partiendo con un alza gradual de 1% en los mercados estadounidenses, salidas de los mercados inglés y chino, otra caída magistral del precio del petróleo y un marcado desajuste en los precios de commodities agrícolas. Aun cuando en Estados Unidos algunos de los datos macroeconómicos mostrasen una gradual desaceleración en el mes de marzo, el impacto bursátil fue amortiguado por los buenos resultados trimestrales que vienen publicando la mayoría de las empresas estadounidenses. A su vez, el Presidente Trump anunció que dará a conocer su programa de recortes de impuestos un par de horas antes de que el Congreso negocie la extensión del financiamiento al gobierno siendo la fecha limite el próximo 28 de abril. 

 En el Reino Unido el nerviosismo surgio tras que la Premier del Reino Unido, Theresa May, decidiese casi unilateralmente llamar a elecciones para el próximo 8 de junio sólo un par de horas antes de la primera ronda electoral presidencial francesa; que por lo demás está por terminar en un par de horas mas, -cuando escribo esto-, y donde Marine Le Pen, de la extrema derecha, y Emmanuel Macron, de una visión centrista, serían los ganadores quedando a la espera de formar una coalición de gobierno antes del próximo 7 de mayo. 

En China vimos como las tasas de corto plazo se encaminaron nuevamente al alza generando una preocupación de otro apretón de liquidez tras que su economía se expandiese del orden de 6.9% durante el primer trimestre del año mostrando signos de una reactivación macroeconómica. El precio del petróleo, por su parte, rompió el piso de la banda en la cual venía operando cerrando la semana US$49.30 el barril cayendo del orden de -7% en la semana. Ello a pesar de que autoridades de Arabia Saudita interviniesen verbalmente argumentando que había una alta probabilidad de que el recorte de petróleo se extienda hacia el segundo semestre del año como se había acordado inicialmente por parte de los países de la OPEP. Por su parte, los precios del trigo y el maíz se ajustaron casi -7% en la semana siguiendo los pasos de petróleo. En relación a las tasas de interés hubo poco movimiento mientras que las paridades cambiarias también mostraron poco movimiento permitiéndonos concluir que hay una asignación hacia liquidez y no necesariamente hacia otras clases de activos. De hecho la paridad euro – dólar se mantiene €1.07 mientras que la relación dólar yen cerró la semana en ¥109. En términos de los resultados trimestrales hasta la fecha han reportado aproximadamente cien empresas del S&P 500 con muy buenos resultados para la banca y las empresas industriales, pero para otras cifras como las de IBM y J&J que entraron por debajo de las expectativas de mercado sufrieron desajustes.          

Esta semana, con la cual terminará el mes de abril, el foco claramente estará puesto en los resultados electorales franceses. En Estados Unidos los miembros de la Reserva Federal (FED) entrarán en el periodo de silencio en antelación a la reunión de política monetaria que sostendrán el próximo 2 y 3 de mayo. En medio se publicarán cifras que incluyen la confianza del consumidor, precios de bienes inmobiliarios para terminar el mes y la semana con la primera lectura del PIB del primer trimestre del año estimado entre 0.5% a 1%. 

En Europa habrá reunión de política monetaria donde no se espera cambio alguno pudiendo eso si el Presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi, reiterar su compromiso de mantener el programa de liquidez más alla del 2017 en pos de amortiguar el proceso electoral regional que ahora también incluye elecciones en el Reino Unido. La semana en Europa terminará con los datos de la base monetaria y la lectura preliminar de inflación. En Japón también habrá decisión política monetaria el próximo jueves 27 de abril donde la reciente apreciación del yen tendrá que ser parte de la discusión. Un par de horas antes a dicha reunión se publicarán una batería de datos que incluyen la inflación, gasto familiar, desempleo, producción industrial y ventas retail entre otras. En China tendremos los datos de manufactura oficial del mes de abril mientras que las lecturas preliminares del PIB del Reino Unido y Francia se publicarán el próximo viernes mientras que los bancos centrales centrales de Colombia y Rusia estarán determinando política monetaria aquel mismo día. Finalmente, tendremos otro centenar de empresas del S&P 500 que estarán publicando sus datos trimestrales entre las cuales se encuentran Amazon, AT&T, Chipotle, Caterpillar, Coca Cola, Dupont, Ford, Google, Intel, Kimberly Clarke, Microsoft, MMM, P&G, Twitter, Underarmour, UPS y Whirlpool entre muchas otras. 

En el frente macroeconómico estadounidense, a diferencia de datos anteriores que se venían registrando, la producción industrial estadounidense tomó tracción expandiéndose del orden de 1.5% después de haber crecido sólo 0.3% el mes anterior. Con ello el primer trimestre del año el crecimiento debiese corregirse de la actual estimación de 0.5% hacia 1%. Por el lado del inicio de nuevas construcciones (1,215 millones de unidades anualizadas) y de permisos de construcción (1,260 millones en términos anualizados) los datos fueron mixtos ya que la gélida temperatura del mes de marzo tuvo un impacto estacional sobre el inicio de nuevas construcciones. Finalmente, por el lado de la lectura preliminar PMI de manufactura vimos una pequeña caída desde 53.4 puntos hacia 52.8 puntos. 

 En Europa se publicaron las cifras preliminares de PMI donde el dato compuesto entró en línea con el del mes anterior (56.7 puntos) sin embargo la composición con la cual se mantuvo cambió ya que el índice de manufactura mejoró hacia 56.8 puntos (desde 56.2 puntos) mientras que el de servicios se desajustó desde (56.2 puntos hacia 56.5 puntos). Entre medio el PMI compuesto de Alemania sufrió un retroceso desde 57 puntos hacia 56.3 puntos producto de una caída del sector servicios. En Francia el dato compuesto se deterioró marginalmente desde 57.6 puntos hacia 57.4 puntos dado un leve desajuste en el sector manufacturero. 

En el Reino Unido, donde formalmente empezarán las negociaciones con la Comunidad Europea la próxima semana, las ventas retail mostraron una desaceleración desde 3.7% hacia 1.7% ratificando una desaceleración macroeconómica durante el primer trimestre del año. Entre medio la Premier del Reino Unido, Theresa May, sorpresivamente llamó a elecciones el próximo 8 de junio tratando de fortalecer su gobierno entrando a las negociaciones con la Comunidad Europea. Sin embargo, esta decisión puede liberarla de tener que ser ella la que finalmente sea quien tiene negociar el complejo divorcio de la región ya que ella estaba en contra de éste proceso desde un principio. Según medios de prensa, esta movida busca fortalecer su posición dentro del parlamento aumentando votos que le permitan más fácilmente aprobar los acuerdos alcanzados con sus contra partes europeas.

Por su parte, el crecimiento económico del PIB chino se expandió 6.9% ya que en el mes de marzo la producción industrial mostró una re aceleración hacia 7.6% (desde 6.3%) mientras que las ventas retail también mostraron un mayor dinamismo hacia 10.9% (desde 9.5%), ambas cifras considerablemente por encima de las expectativas de mercado. No obstante, las tasas Shibor en China de corto plazo han empezado a subir nuevamente generando un apretón de liquidez llevando a una toma de utilidades permitiendo que su principal índice haya cedido casi -2.2% en la semana.

Finalmente, el precio del petróleo cedió hacia casi US$49.3 el barril tras empezar la semana en torno a US$52.5 el barril. Ello llevó a que inmediatamente el pasado viernes el Ministro de Energía de Arabia Saudita, Khalid al-Falih, intervenga verbalmente argumentando que habría un consenso dentro de la OPEP para extender el recorte de producción durante el segundo semestre del año. Es de esperar que en las próximas horas el gobierno ruso reitere dicha postura para devolver el precio del petróleo hasta por lo menos US$50 el barril. Los productores de petróleo estadounidenses siguen abriendo nuevas fuentes de producción presionando con ello precio del crudo a la baja. 

 

 

Miércoles, 19 Abril 2017 16:17

TEMPERATURA DEL MERCADO

Sólo bastó un mal resultado trimestral proveniente de la banca para que los fundamentales con los que venía operando el mercado el lunes pasado fuesen rápidamente revaluados generando un mayor grado de volatilidad tras que el precio de la acción de Goldman Sachs sufrio un ajuste inicial cercano a -6% para luego terminar el día -4.7%. A pesar de que la empresa aumento su exposición al riesgo, como analizaremos en mayor detalle a continuación, fue una de las pocas empresas que no logró generar valor en el trading de renta fija. Tras el cierre el martes vimos como las acciones de IBM se ajustaban casi del orden de -4.5% generando presión sobre el sector tecnología y por ende sobre los índices accionarios. En el frente macroeconómico, a diferencia de datos anteriores que se venían registrando, la producción industrial estadounidense tomó tracción expandiéndose del orden de 1.5% después de haber crecido sólo 0.3% el mes anterior. Con ello el primer trimestre del año el crecimiento debiese corregirse de la actual estimación de 0.5% hacia 0.7%.

Por el lado del inicio de nuevas construcciones, (1,215 millones de unidades anualizadas), y de permisos de construcción, (1,260 millones en términos anualizados), los datos fueron mixtos ya que la gélida temperatura del mes de marzo en parte del país, tuvo un impacto estacional sobre el inicio de nuevas construcciones. En Europa, las noticias no faltaron ya que la Premier del Reino Unido, Theresa May, sorpresivamente llamó a elecciones el próximo 8 de junio tratando de fortalecer su gobierno entrando a las negociaciones con la Comunidad Europea. Sin embargo, esta decisión puede liberarla de tener que ser ella la que finalmente sea quien tiene negociar el complejo divorcio de la región ya que ella estaba en contra de éste proceso desde un principio. Según medios de prensa, esta movida busca fortalecer su posición dentro del parlamento aumentando votos que le permitan más fácilmente aprobar los acuerdos alcanzados con sus contrapartes europeas. Entre medio, la inflación del mes de marzo en la Euro Zona se ratificó en 1.5% quedando a la espera de la confianza del consumidor que se publicará el jueves. Es bajo este contexto que el S&P 500 partirá en 2,342 puntos a medida que el VIX se mantiene girando en torno a 13.8 puntos. Por otro lado, vimos un ajuste inicial en la tasa larga hacia 2.18% para luego centrarse en el corto plazo en torno a 2.2% bajo la impresión que las potenciales alzas de tasa podrían postergarse, dado el menor dinamismo económico, la falta de reformas estructurales del gobierno de Trump, y el mayor riesgo geopolítico. La paridad euro – dólar se ha centrado en €1.07 mientras que la relación dólar yen ha subido hacia ¥109. Lo que si debemos destacar que la paridad libra dólar pasó de £1.25 a £1.28 rápidamente bajo la presunción de que el riesgo político inherente será finalmente beneficioso para el Reino Unido.

A este punto daría la impresión que estamos ante una especie de jeroglífico bursátil, ya que la compresión de tasas continua sin tregua mientras que el índice S&P 500 no se desprende de su punto intermedio técnico de 2,350 puntos girando alrededor del mismo desde principios de marzo. Para algunos los resultados trimestrales siguen sustentado aquel nivel acompañados de expectativas de que Trump desplegué medidas más efectivas, que la de este pasado martes, en la que se establecio una revisión de las visas de trabajo para extranjeros como acto simbólico del nacionalismo expresado durante su campaña política. Habiendo señalado aquello, por ahora el mercado sigue operando con una estimación de crecimiento demasiado baja para el primer trimestre que ahora además viene acompañada de un proceso desinflacionario en Estados Unidos. Ante la eventualidad de no poder subir la tasa de interés más allá de lo anunciado la Reserva Federal (FED) ha empezado a anunciar que empezará gradualmente a recortar su balance teniendo un impacto sobre la liquidez del sistema financiero en el corto a mediano plazo.

Una tasa de menor expansión puede además afectar indirectamente las ventas de las empresas del S&P 500 eventualmente. Algunos argumentarán que ello no es relevante dado que la tasa de desempleo está a pleno empleo (4.5%), por ende un menor dinamismo económico hasta sería más saludable. Por el lado de las reformas estructurales ayer el Secretario de la Tesorería, Steven Mnuchin, señaló que la relacionada a la tributaria no se llevará acabo sino hasta entrado el tercer trimestre del año. Ello porque el foco estará puesto en la reforma al sector salud buscando configurar un acuerdo bipartito. Este impacto también podría impactar tardíamente el flujo de caja de las empresas del S&P 500 pudiendo retardarse sustancialmente mientras el estamento político se pone de acuerdo para llevar a cabo dicha reforma.

Domingo, 16 Abril 2017 22:59

EL MERCADO ESTA SEMANA

Tras el ataque estadounidense a Siria entramos en esta semana con un nerviosismo imperante en relación al comunicado que expresarian los Ministros de Estado del G7 dando paso a las tensas negociaciones que se llevarían a cabo entre Estados Unidos y Rusia para luego terminar la semana conociendo los resultados trimestrales de las principales entidades financieras. Sin embargo, el jueves pasado, un par de horas antes de que cerrase el mercado ante el fin de semana largo y que el gobierno estadounidense desplazase buques de guerra a la península coreana tras un escalada verbal entre los mandatarios Trump y el norcoreano Kim Yong-un, el estamento militar estadounidense anunció que había detonado una de las bombas explosivas no nucleares más grandes de la historia en Afganistán con el afán de exterminar campamentos militares de ISIS, matando a un centenar de éstos militantes. Inmediatamente, tras toda esta escalada bélica a través de distintos frentes a nivel global, el mercado bursátil se desajustó cediendo en la semana -1.1% dejando al S&P 500 en 2,329 puntos rozando el piso técnico en el cual se ha movido desde principios de marzo.

Entre medio vimos como la tasa soberana a 10 años cedía hacia 2.24% (-14 puntos base) permitiendo que el precio del oro, a medida que se encarna la aversión al riesgo, haya subido casi 3% hacia US$1,290 la onza. Por su parte, dada la tensión que se está generando en Asia, producto de los dimes y diretes que están ocurriendo y los recientes actos militares norcoreanos, la paridad yen dólar continuó apreciándose hacia ¥108.63 mostrando un movimiento casi del 2%. A pesar del mayor nerviosismo que vienen exhibiendo los mercados vimos cómo algunos datos macroeconómicos en días recientes mostraron un menor dinamismo partiendo con los datos de empleo del mes de marzo siguiendo con menores presiones inflacionarias y una menor demanda interna tras que las ventas retail mostrasen menor dinamismo.

En el plano monetario el Banco Central de Corea del Sur mantuvo su tasa de instancia monetaria en 1.25% mientras que el Banco Central de Brasil bajo su tasa en 100 puntos base hacia 11.25% planteando que se podría inclusive llegar a bajar hasta 8.5% si es que las expectativas de inflación se mantienen ancladas en 4.5%. Los resultados de la gran banca estadounidense mostraron un buen rendimiento beneficiados de la mayor actividad de trading conjuntamente con el movimiento paralelo al alza que sufrió la estructura de tasas durante el segundo semestre del año anterior. Las tres principales instituciones financieras registraron resultados por encima de las expectativas de mercado.   

Esta tercera semana de abril no sólo empezará agitada producto del análisis que se habrá hecho de los resultados trimestrales publicados por las tres principales instituciones financieras estadounidenses, sino que habrá otra serie de empresas del S&P 500 que estarán dando a conocer sus datos trimestrales. Entre aquellas que estarán en la palestra noticiosa se encuentran CSX, General Electric, Goldman Sachs, Honeywell, JNJ, Morgan Stanley, Netflix, United Healthcare, Verizon y Visa entre muchas otras. Por ahora se estima que las utilidades del trimestre se habrían expandido en torno a 9.2% en relación a igual trimestre del año anterior. Pero además, tendremos datos de inicio de nuevas construcciones y ventas de viviendas existentes para luego dar curso al Libro Beige, documento que será utilizado como base para la próxima reunión de política monetaria de la Reserva Federal el próximo 3 de mayo. En Europa se publicarán los datos de inflación y sentimiento del consumidor dando paso a la agitada agenda política francesa quedando todos a la espera de la primera ronda electoral del próximo 23 de abril para dar paso luego a la segunda ronda final que se llevará a cabo el próximo 7 de mayo entre los dos candidatos más votados. Sin embargo, en un par de horas más se publicará el dato de crecimiento del PIB chino (estimado en 6.8%) conjuntamente con los datos de producción industrial (estimado en 6.2%) y ventas retail (estimado en 9.5%).

En el frente macroeconómico partimos la semana con la intervención de la Presidenta de la Reserva Federal (FED), Janet Yellen, quien argumentó que la economía tomó suficiente tracción, tras que la tasa de desempleo cediese hacia 4.5%, para que el instituto emisor opte por quitar el acelerador de la economía en los meses siguientes planteando nuevamente un recorte del balance del instituto emisor a finales de año acompañado de una alza de tasas progresiva pero gradual. Por su parte la inflación al productor e inflación al productor subyacente aumentaron marginalmente hacia 2.3% (desde 2.2%) y 1.6% (desde 1.5%), respectivamente, mientras que los datos generales de inflación e inflación subyacente se retrajeron hacia 2.4% (desde 2.7%) y 2% (desde 2.2%), respectivamente. Este proceso de desinflación general también vino acompañado de una desaceleración en la lectura de ventas retail la cual después de haberse expandido cercana a 6% en marzo ésta cedió hacia 5.2%. Por el lado positivo el sentimiento del consumidor mejoró hacia 98 puntos (desde 96.9 puntos) a pesar de la escalada militar que se ha registrado desde principios de mes.  

En el frente empresarial, las utilidades de JP Morgan Chase entraron por encima de las expectativas de mercado en US$1.65 por acción versus US$1.52 por acción estimado. Entre tanto las utilidades de Citigroup fueron de US$1.35 por acción versus US$1.23 que se tenía estimado mientras que Wells Fargo, a pesar de todos los problemas recientes que ha tenido, registró utilidades por acción de US$1 versus los US$0.96 que habían proyectado los analistas. Cabe destacar que los préstamos primarios de JPM se expandieron en 9% año a año mientras las del Citi lo hicieron en 2%. Por el lado de WFC, Warren Buffet, su mayor accionista, recortó 0.6% de la propiedad de Wells Fargo para evitar mayor supervisión regulatoria tras haber superado 10% de la propiedad bursátil y no por una venta estratégica tras las malas prácticas comerciales que había establecido dicha institución. Por ahora se estima un crecimiento en ventas del orden de 7% y utilidades en 9.2% para las empresas del S&P 500 en relación a igual trimestre del año anterior. 

En Europa la inflación alemana cedió desde 2.2% hacia 1.5% a medida que la desinflación en la región va tomando tracción mientras que la encuesta ZEW de clima económico saltó discrecionalmente desde 12.8 puntos hacia 19.5 puntos ratificando el buen momento por el que está atravesando dicha economía tras que la tasa de desempleo cediese hacia 5.8%, su nivel más bajo histórico. Por su parte cabe destacar que en la semana vimos que el diferencial entre las tasas a 10 años de Francia y Alemania se amplió hacia 75 puntos base tras que las últimas encuestas mostrasen que el candidato de la extrema izquierda, Jean-Luc Mélenchon, tomó fuerza dividiendo la carrera presidencial ahora en cuatro candidatos.

En China vimos como el déficit comercial del mes anterior revirtió tendencia tras que las exportaciones se expandieron 16.4% (desde una contracción de -1.3%) mientras que las importaciones, que el mes anterior se habían expandido del orden de 38.1%, sólo lo hicieron del orden de 20.3%. En India se estará publicando, mañana por la mañana, el dato de inflación al productor que se estima en 6.7% (desde 6.6%) tras que la inflación general trepase hacia 3.8% (desde 3.7%) y la producción industrial se contrajese -1.2% tras haberse expandido 2.7% el mes anterior.

Finalmente, el Banco Central de Brasil decidió recortar su tasa de instancia monetaria en 100 puntos base dejándola en 11.25% sin dar sesgo alguno para su siguiente reunión de política monetaria. Sin embargo, tras que la inflación cediese hacia 4.6%, entrando en el rango meta del instituto emisor, éste señaló que de mantenerse ancladas las expectativas de inflación en torno a 4.5% el mercado estimaba que la tasa podría ceder hasta 8.5% a finales del 2017. Tras aquel comentario, sin embargo, éste también argumentó que ante cualquier cambio en el escenario inflacionario base el ciclo de bajas de tasa podría cambiar rápidamente. Por ahora gran parte del ajuste inflacionario en Brasil se debe a un exceso de producción que ha permitido una caída significativa en la inflación alimenticia.

Miércoles, 12 Abril 2017 10:29

LA TEMPERATURA DEL MERCADO

 Aun cuando el índice bursátil S&P 500 sigue girando en turno al punto medio de la banda técnica cerrando en 2,353 puntos algunos otros activos han registrado movimientos más bruscos frente a los distintos tonos diplomáticos con los cuales se están llevando a cabo las conversaciones en la última semana. Por un lado, el Secretario de Estado, Rex Tillerson, tuvo una fría recepción por parte de las autoridades rusas durante su visita que desembocaron en comentarios por el Premier ruso, Vladmir Putin, señalando que la confianza con el nuevo gobierno de Donald Trump se estaba perdiendo tras las acusaciones de que su gobierno había encubierto el ataque sirio con gas sarín. Por su parte el martes por la noche, tras que Trump anunciase que estaría mandando una armada bélica a la península norcoreana, el Premier Chino, Xi Jinping, sostuvo una conversación telefónica con el mandatario estadounidense argumentando que se debiesen buscar soluciones diplomáticas para evitar otra zona de conflicto.

 

Es bajo este nuevo escenario, que va escalando, que el índice de volatilidad bursátil (VIX) trepó hacia 15 puntos mientras que la relación dólar – yen cedió por debajo de ¥110 y la tasa soberana a 10 años en Japón rápidamente se comprimió hacia cero a medida que la aversión al riesgo va tomando forma en Asia. Habiendo señalado aquello daría la impresión que en Estados Unidos el foco sigue puesto en los resultados del primer trimestre que empezarán a reportar las empresas que componen el S&P 500 a partir de mañana con los datos de Citigroup, JP Morgan Chase y Wells Fargo, que nos darán un pincelazo del impacto que tuvo el repunte bursátil del primer trimestre sobre sus carteras propietarias, la actividad de fusiones y adquisiciones y la evolución de sus carteras crediticias en un ambiente donde la tasa de desempleo ha cedido hacia 4.5%.

 

Entre medio en Italia el gobierno acordó recortar otros €3,400 millones en gastos fiscales para dar cumplimiento a los requerimientos prescritos por la Comunidad Europea. Entre tanto, en el Reino Unido la tasa de desempleo se mantuvo estructuralmente baja en 4.7% mientras que los salarios se expandieron 2.3% a pesar de que en las últimas semanas vimos como los datos de actividad económica se vienen desacelerando gradualmente. Por su parte en Japón las ordenes de maquinaria se expandieron 5.6% después de haber registrado una contracción de -8.2% mientras que la inflación al productor subió hacia 1.4% desde 1.1%. En China la inflación general subió marginalmente hacia 0.9% desde 0.8% mientras que la inflación al productor cedió desde 7.8% hacia 7.6% como se esperaba. La disparidad entre ambas cifras sigue llamando la atención ya que la inflación al productor es el antecesor al dato de inflación general, cifra que hace sólo un par de meses atrás estaba rondando 2.5%. En las próximas horas se estarán publicando los datos de inflación y producción industrial en India ratificando el buen dinamismo que conlleva su economía durante el primer trimestre del año. Las últimas cifras fueron de 3.7% y 2.7%, respectivamente. A medida que van pasando los días hemos visto como ciertas clases de activos se han visto afectadas por la geotensión que se viene acumulando en días recientes mientras que el mercado bursátil estadounidense parecería impertérrito frente a este nuevo escenario.

Por un lado, vimos como la tasa soberana a 10 años en Estados Unidos se comprimió hacia 2.3% mientras que el precio del oro eclipsó en US$1,275 la onza a medida que la aversión al riesgo va tomando forma dado que el país podría estar abriendo más de un frente bélico y tensionando las relaciones con China y Rusia como parte del proceso. Por su parte el precio del petróleo se ha encumbrado hacia US$53.5 el barril no sólo por la escalada geopolítica, sino también porque Arabia Saudita ha expresado su interés de expandir los recortes de producción de 1.8 millones de barriles por día durante el segundo semestre del año, decisión que se llevará a cabo a finales de mayo. Por su parte la paridad euro-dólar también se ha movido hacia €1.06 a pesar de que las elecciones en Francia se ven cada vez más fraguadas ya que ahora hay un cuarto candidato, de la extrema izquierda, que ha tomado tracción antes de la primera ronda electoral el próximo 23 de abril. Sin embargo, la geotensión claramente esta emanando del gobierno estadounidense que ha optado por mandar mensajes bélicos al resto del mundo pudiendo desencadenar una serie de eventos inesperados de mediano y largo alcance.

Domingo, 09 Abril 2017 15:47

REORDENAMIENTO GEOPOLITICO GLOBAL

El mes abril empezó con desazón producto de la mala cifra de ventas automotrices del mes de marzo (16.6 millones de unidades anualizadas) para luego darse un respiro con el muy buen dato de empleo privado ADP (263 mil) quedando luego todos a la espera de la reunión bilateral que sostendrían el Presidente estadounidense, Donald Trump, con el Premier Chino, Xi Jinping, para posteriormente conocer los datos de empleo oficial del mes de marzo. Sin embargo, la reunión entre ambos mandatarios pasó como una simple anécdota y nadie puso atención a las cifras de empleo aun cuando la tasa de desempleo cedió hacia 4.5% (desde 4.7%) ya que la noche del jueves, mientras ambos mandatarios cenaban en la estancia Mar-a-Lago en Florida, el gobierno estadounidense decidió atacar a Siria enviando 59 misiles Tomahawk destruyendo bases militares de donde se estima nació el ataque con gas sarín que mató a más de 70 personas un par de días antes. 

 Es bajo este escenario cambiante que los índices accionarios mostraron poco movimiento sin dirección alguna a medida que los agentes de inversión tratan de bosquejar un nuevo escenario bursátil que no sólo incorpora un diagnóstico del dinamismo económico mundial y el cambiante escenario político europeo, sino que también ahora tiene que incorporar una escalada bélica a nivel mundial. Los rusos fueron los primeros en expresar públicamente que el ataque estadounidense fue hecho con provocación a una nación que tiene un gobierno legítimo a pesar de la guerra civil que ha estado liderando Bash-al-Assad. Ya en horas de esta mañana el gobierno estadounidense ha empezado a mover buques mercantes de guerra hacia la península coreana sentando las bases para ver cuál será el siguiente paso estratégico que darán aquellos países que han expresado su molestia frente al ataque estadounidense. Sin embargo, quien se oponga a dicho evento públicamente tendrá que tener cuidado ya que la razón de fondo fue que Siria utilizó químicos algo que esta fuera de todo parámetro bélico; Por ende, el apoyo al gobierno sirio no puede ser directo ni frontal. Hasta ahora el gobierno chino no ha formalizado ningún anuncio, que por lo demás tendrá repercusiones entre la relación chino-estadounidense ya que el mandatario chino quedo prácticamente neutralizado producto de que el viernes tenía una segunda sesión de reuniones con Trump quedando la duda internacional si es que éste sabía formalmente del ataque que llevarían a cabo los estadounidenses. Finalmente, la semana terminó con otro ataque terrorista, similar a los anteriores, con cuatro muertos y 12 heridos, tras que un desalmado robase un camión en Estocolmo, Finlandia y los atropellase en una calle comercial. 

Esta semana que se avecina será corta ya que el mercado bursátil estadounidense estará cerrado el viernes 14 de abril ante los feriados de Semana Santa. Sin embargo, el próximo 13 de abril marcará el inicio de la temporada de resultados trimestrales tras que Citi, JP Morgan y Wells Fargo publiquen sus cifras tras un trimestre en que los mercados accionarios rentaron saludablemente en torno a 5% en un ambiente de mayores tasas de interés. Por ahora se estima que las utilidades de las empresas del S&P 500 crecerán del orden de 9% lideradas por una expansión del 35% del sector energía. Si es que se excluye al sector energía el crecimiento en utilidades será del orden de 5% en línea con la cifra publicada durante el cuarto trimestre del año. El mercado a su vez estará atento al discurso que entregará la Presidenta de la Reserva Federal, Janet Yellen, este lunes para terminar la semana con las cifras de inflación estadounidenses sin antes conocer las ventas retail. En Europa se publicarán los datos de producción industrial mientras que conoceremos las cifras de inflación de China e Inglaterra. En China se estima que la inflación se habría mantenido del orden de 0.9% (desde 0.8%) mientras que la inflación al productor estaría girando en torno a 7.6% (desde 7.8%). 

El siguiente fin de semana el foco estará puesto en el dato de crecimiento del PIB de China que se espera haya registrado un crecimiento cercano a 6.8% durante el primer trimestre del año. Por su parte, India publicará no sólo el dato de inflación, sino también de producción industrial tras que el Banco Central de India decidiese mantener su tasa de instancia monetaria en 6.25% a medida que los indicadores de actividad PMI retomasen mayor dinamismo en el mes de marzo. Por su parte, los bancos centrales de Chile y Brasil estarán sosteniendo reuniones de política monetaria en la semana. Por ahora se estima que Chile mantendría su tasa en 3% a pesar de la desaceleración que viene registrando su economía mientras que en Brasil podría haber otra baja de 50 puntos base desde el actual 12.25% para continuar fortaleciendo la reactivación que ha registrado la economía en meses anteriores y también amortiguar el impacto que podría tener la crisis de la carne sobre su economía. 

La decisión política estadounidense de desmarcarse inmediatamente, a 100 días de la nueva presidencia, de una diplomacia que para muchos fue inefectiva durante el gobierno Obama, marcará un nuevo rumbo en las relaciones internacionales que tendrá el gobierno a medida que Trump busca reposicionar geopolíticamente al país frente a la comunidad internacional. A pesar de que internamente algunos demócratas criticaron el proceso, ya que el Congreso no fue consultado acerca del ataque bélico a Siria con antelación, la contraargumentación es difícil de llevarse a cabo ya que la razón está fundamentada en el uso de gas sarín por parte del gobierno de Bashar-al-Assad. El mensaje implícito por parte de la nueva administración Trump es que cualquier país que opte por no jugar por las reglas del juego prescritas y acordadas diplomáticamente puede verse enfrentado al poderío bélico estadounidense. Entre estos países se encuentran Corea del Norte, Irán y Siria que a pesar de haber firmado acuerdos relacionados a la no proliferación de armamento nuclear no se han adherido a lo acordado. A su vez, el mensaje a China y Rusia fue más que claro. Por un lado Trump utilizó la visita del premier chino, Xi Jinping, para hacerle saber de qué Estados Unidos no tiene que pedirle permiso a los organismos internacionales para proceder con el reordenamiento geopolítico mundial en pos de restablecer al eje democrático como una potencia bajo su mandato. Los rusos, por su parte, tampoco pudieron reaccionar ya que en los acuerdos de no proliferación de armamento nuclear éstos habían quedado a cargo de la supervisión inefectiva de dicha actividad. El resto del mundo lo único que pudo hacer fue argumentar una preocupación de que haya una escalada bélica sin proporciones que desemboque en una guerra sin precedente. Sin embargo, el único activo que reaccionó de manera abrupta frente a los hechos fue el precio del petróleo que trepó +3.2% hacia US$52.2 el barril ya que ni las tasas largas, actualmente en 2.38%, ni los índices bursátiles se movieron bruscamente. Esta semana habrá reunión de los países del G7 y hasta la fecha la visita del Secretario de Estado, Rex Tillerson, este próximo miércoles a Moscú no se ha cancelado a pesar de las tensiones que ha generado la intervención en Siria. Es de esperar que a medida que van pasando los días los agentes de inversión van reconfigurando sus portfolios de inversión frente a este escenario geopolítico cambiante que se ha producido en horas recientes. 

Por el lado macroeconómico la mayoría de los datos económicos estadounidenses mostraron una leve desaceleración en el mes de marzo partiendo por los datos de actividad económica ISM. Por ejemplo, el ISM de manufactura se desaceleró hacia 57.2 puntos (desde 57.7 puntos) mientras que la lectura de servicios se desajustó hacia 55.2 puntos (desde 57.6 puntos). Entre medio las ventas automotrices entraron muy por debajo de lo estimado cerrando el mes en 16.6 millones de unidades vendidas en términos anualizados mientras que se esperaba ventas del orden de 17.6 millones. Por su parte la economía generó 98 mil nuevos empleos en marzo siendo que el mercado estimaba 180 mil y el dato de empleo privado ADP se había encumbrado en 263 mil. Sin embargo, otras cifras contrarrestaron un escenario más débil partiendo por la tasa de desempleo que cedió formalmente hacia 4.5% marcando el inicio de una economía que camina a pleno empleo. Por su parte la banca otorgó US$15 mil millones en créditos de consumo ratificando la predisposición a continuar otorgando créditos en un ambiente laboral más robusto. Por su parte la inflación salarial fue de 2.7% año a año por lo que el foco de la Reserva Federal (FED) ahora estará puesto en dicho proceso a medida que la tasa de desempleo va entrando en territorio inflacionario.  

En Europa el PMI compuesto mejoró en el mes de marzo pasando de 56 puntos a 56.4 puntos liderado por un repunte adicional en Alemania cuyo PMI compuesto trepó hacia 57.1 puntos desde 56.1 puntos. Entre medio el Presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi, desdijo a su homólogo alemán, Jens Weidmann, señalando que aún no se podía desprender de la política ultra expansiva ya que las presiones inflacionarias no habían tomado suficiente tracción. Weidmann, un par de horas antes, señaló que había llegado el momento de delinear un programa formal para recortar el programa de liquidez. Por el lado alemán vimos como la producción industrial se expandió 2.3% desde una contracción de -0.5% mientras que la producción industrial francesa se deterioró pasando desde -0.2% hacia -0.7%. Finalmente, Grecia acordó una serie adicional de reformas estructurales con la Euro Zona que tendrá aprobar a través de su parlamento en los próximos meses permitiéndole recibir financiamiento para el desembolso de aproximadamente €7 mil millones en julio.

En el Reino Unido el precio de los bienes inmuebles continuó su camino descendente al pasar de 5.1% hacia 3.8% mientras que la producción industrial también se desaceleró desde 3.3% hacia 2.8%. Adicionalmente, el Banco Central de Inglaterra (BOE) pidió que las principales instituciones financieras presentasen un plan para afrontar le Brexit, con ello nuevamente poniendo énfasis en los riesgos que podría implicar la separación de la Comunidad Europea.

Finalmente, en la semana el Banco Central de Perú optó por mantener su tasa de instancia monetaria en 4.25% argumentando que el salto inflacionario del mes anterior hacia 3.97% era transitorio y que las expectativas de inflación se mantenían ancladas cercanas al rango meta de 2%. 

En conclusión, aun cuando los índices accionarios se mostraron anestesiados por el ataque bélico a Siria, en las semanas siguientes los agentes de inversión estarán reconfigurando sus portafolios frente a un reordenamiento geopolítico global.  

 

Miércoles, 05 Abril 2017 15:05

EL MERCADO A MITAD DE SEMANA

El fino equilibrio con el cual viene operando el mercado bursátil desde mediados de marzo continúo su tendencia entrando al mes de abril dejando al S&P 500 girando en torno a 2,360 puntos, la tasa soberana a 10 años comprimida inusualmente en 2.35%, el precio del petróleo nuevamente en US$51.50 el barril, la relación euro – dólar girando levemente por debajo de €1.07 y la relación dólar yen en ¥111; Quedando todos a la espera de los datos laborales y la tan ansiada reunión entre el Presidente Trump y el Premier Chino Xi Jinping este próximo jueves y viernes en Mar-a-Lago, Florida siguiendo casi el mismo protocolo con su homólogo japonés hace un par de semanas atrás. 

Sin embargo, entrando a dicha reunión el gobierno chino anunció que estará realizando una fastuosa reconstrucción de una provincia al sur de Beijing para seguir expandiendo la infraestructura regional generando un repunte accionario de casi 1.5% permitiendo que el principal índice bursátil chino trepe hacia 3,270 puntos liderado por el sector construcción. Además, el gobierno estadounidense confirmó que Corea del Norte realizó otra serie de pruebas bélicas lanzando misiles generando mayor tensión ante la reunión que llevarán ambos mandatarios ya que Trump ha expresado que lidiará de manera bilateral con los norcoreanos si es que no recibe apoyo del gobierno chino. Es así que la agenda presidencial no sólo contemplará discusiones de índole netamente comercial, sino que también de seguridad nacional y regional. Ya veremos si es que el saludo frente a la prensa es amigable como fue con el Premier Japón Shinzo Abe o simplemente una simple sonrisa forzada como con la Premier alemana Angela Merkel. No obstante, antes de que todo aquello ocurra el miercoles se estarán publicando los datos de empleo privado ADP (estimados en 170 mil) tras que el mes de febrero la economía generase 298 mil nuevos empleos. Este dato es la antesala a la cifra oficial esperada para este próximo viernes en 175 mil mientras que la tasa de desempleo se mantiene en 4.7%. 

A media tarde se estará publicando el acta de la última reunión de la Reserva Federal (FED) la cual podría quedar empañada tras la renuncia inmediata del Presidente de la FED de Richmond, Jeffrey Lacker, tras haberse ya formalizado por entregar información privilegiada a un medio de prensa en el año 2012. El acuerdo alcanzado con las distintas entidades regulatorias que venían investigando el caso fue una renuncia inmediata a cambio de poner término a la investigación. El cargo será remplazado por el Vicepresidente de dicha institución, Mark Mullinix hasta que haya un reemplazo formal. Por su parte en Europa el PMI compuesto mejoró en el mes de marzo pasando desde 56 puntos hacia 56.4 puntos liderado por un repunte adicional en Alemania cuyo PMI compuesto trepó hacia 57.1 puntos desde 56.1 puntos. En medio el debate presidencial francés, llevado a cabo ayer por la noche, tuvo una duración de tres horas donde los dimes y diretes entre los 11 candidatos presidenciales fue agudo con acusaciones de toda índole a la candidata de la extrema derecha Marie Le Pen, quien lleva la delantera para la primera ronda electoral del próximo 23 de abril. En el Reino Unido se ratificó una desaceleración gradual de la economía tras que el PMI de construcción pasó de 52.5 puntos a 52.2 puntos siendo esta la tercera lectura que muestra dicha tendencia. Finalmente, el PMI compuesto en Japón mejoró nuevamente hacia 52.9 puntos desde 52.2 puntos alcanzando su nivel más alto en 19 meses. Ya veremos como la apreciación del yen el primer trimestre del año, cercana a 5%, impactará a la evolución manufacturera industrial en los meses siguientes.    

Jamie Dimon, publico el martes por la noche su habitual nota anual a inversores. En dicha lectura Dimon argumenta que la regulación bancaria debe ser revisada en el contexto de un sistema financiero considerablemente más robusto tras todas las exigencias de capital impuestas como parte de la post crisis. El argumento es básico haciendo referencia a que el conjunto de normativas que emanaron de la Ley Dodd – Frank y la Regla Volcker fue compleja, costosa y confusa dada la falta de entendimiento en la misma redacción de la ley. Sin embargo, el escrito por parte de Dimon vino casi a la misma vez en que el Presidente Trump anunció que buscará un recorte significativo en la Ley Dodd – Frank como parte de sus promesas durante su campaña electoral. 

Entre medio el gobierno decidió posponer la entrada en vigencia en 60 días la ley laboral que exige que los administradores de inversión implementen la regulación fiduciaria que debía entrar en vigor este próximo 10 de abril. Esta regla impone una serie de exigencias de índole legal para la adecuada administración de fondos actuando formalmente bajo un rol fiduciario sin clarificar cuales son las exigencias formales. Finalmente, el saliente gobernador encargado de la administración regulatoria de la FED, Daniel Tarrullo, quien dejó el cargo ayer por la tarde, argumentó que el sistema se encontraba fortalecido pero que había que hacer un conjunto de reformas a la Regla Volcker explícitamente porque parte de la responsabilidad de intermediación de instrumentos financieros que tenía la banca se había visto limitado por el exceso de regulación que emanaba de la regla Volcker. 

Es así que la trifecta de intervenciones verbales apunta que no sólo la industria está buscando revertir el exceso de regulación financiera, sino que también el gobierno acompañado del mismo instituto emisor, quien viene cambiando de tono en meses anteriores. Habiendo señalado  aquello, y como mencionó Tarullo en su discurso de salida, la institucionalidad no se debe olvidar del impacto que tuvo un sistema financiero mal capitalizado acompañado de innovación financiera con limitada supervisión que finalmente desembocó en la Gran Recesión del año 2008.

 

 

Domingo, 02 Abril 2017 15:37

EL MERCADO ESTA SEMANA

El pasado viernes no sólo terminó el mes de marzo sino que también el primer trimestre del año con una nueva administración presidencial estadounidense prometiendo cambios estructurales profundos por delante, el Reino Unido ejerciendo su derecho de secesión de la Comunidad Europea (CE) a través del Articulo 50 el pasado miércoles 29 de marzo y el precio del petróleo sustentado por encima de US$50 el barril bajo la presunción de que los acuerdos de recorte de producción  alcanzados a finales del año anterior está siendo respetado por todos los firmantes, entre ellos Rusia quien ha reiterado su compromiso de extender el acuerdo durante el segundo semestre del año.

Y en medio de todo lo anterior, no sólo vimos una recuperación macroeconómica mundial, sino  también un proceso de reflación transitorio por parte de los países desarrollados, considerado saludable por el estamento económico. Por su parte un grupo no menor de bancos centrales de países emergentes como Brasil, Chile, Colombia y Rusia empezaron ciclos de bajas en sus tasas de interés a medida que sus paridades cambiarias se fueron apreciando, y con ello las presiones inflacionarias cediendo gradualmente en lo que vamos del año. Es así que el Dow rentó 4.6% durante el primer trimestre del año mientras que el S&P 500 lo hizo en 5.5%, ambos rezagados al 9.9% que subió el Nasdaq. En relación a la tasa soberana a 10 años ésta terminó 6 puntos base por debajo del cierre del año anterior sentada en 2.39% sin poder desprenderse del piso de la banda en que se va moviendo.

En términos de commodities o materias primas, vimos como el precio del oro subió rápidamente hacia US$1,250 la onza (+8.5%) mientras que el precio del petróleo perdió lustre en el trimestre cediendo del orden de -6% hacia US$50.60 después de haber tocado fondo en US$47 el barril hace sólo un par de días atrás. Sin duda alguna que una de las preguntas recurrentes es si el mercado estadounidense está sobrevalorado tras el repunte accionario que acumula desde principios del mes de noviembre siendo que la mayoría de los estrategas sigue operando con expectativas para cierre de fin de año que fluctúan entre 2,350 y 2,390 puntos para el S&P 500 actualmente en 2,363 puntos. Parte de la revaluación de los fundamentos bursátiles en las próximas semanas vendrá determinada por las utilidades que empezarán a publicar las empresas estadounidenses donde se estima un crecimiento cercano a 9% casi duplicando el crecimiento en utilidades registrado el cuarto trimestre del año anterior acompañada de la primera ronda electoral en Francia el próximo 23 de abril, eventos que marcarán el andamiaje con el cual viene operando el mercado.     

Esta semana que se avecina marcará el inicio del segundo trimestre que para muchos debiese ser bastante más agitado, ya que estamos viendo las primeras insinuaciones de un proceso desinflacionario que partió hace un par de semanas atrás con el dato de inflación chino que cedió desde 2.5% hacia 0.8%. Ahora se suman los datos de inflación en Europa (1.5%) y Japón (0.3%) siguiendo eventualmente con los de Estados Unidos. En medio, a media semana, tendremos el segundo debate político francés que marcará otro hito en el proceso electoral de dicho país donde la extrema derecha de Marie Le Pen sigue ganando marginalmente la primera ronda. El primer debate tuvo una duración de aproximadamente cuatro horas. Una vez conocidos los resultados electorales a mediados de mayo, la pasividad de la Comunidad Europea frente al Reino Unido podría tomar un giro distinto endureciendo la postura regional frente a las negociaciones que ya se están llevando a cabo.

En los próximos días el foco también estará puesto en los datos de manufactura y servicios ISM/PMI que se publicarán a nivel global. En Estados Unidos no sólo se publicarán los datos privados de ADP de empleo del mes de marzo estimados en 170 mil, sino también los datos oficiales donde por ahora se estima que la tasa de desempleo se habría mantenido en 4.7% y la economía habría generado otros 175 mil nuevos empleos. A su vez, sin más que una intervención verbal por parte de un miembro de la Reserva Federal, el mercado quedará atento a la minuta de la última reunión de política monetaria. En el frente político el Presidente Trump ya nos anunció, a través de su cuenta twitter, que la reunión con el Premier chino, Xi Jinping, los días 6 y 7 de abril en su residencia de Florida (Mar-a-Lago), será compleja dado el déficit comercial estructural que tiene el país con el gigante asiático. Por su parte en Europa el foco no sólo estará puesto en la minuta de la última reunión de política monetaria del Banco Central Europeo, sino que también en los datos de inflación al productor y desempleo. La inflación al productor eclipsó en 3.5% el mes anterior mientras que la tasa de desempleo sigue girando en torno a 9.6%. Finalmente, los agentes de inversión estarán revisando sus expectativas en relación a las utilidades del primer trimestre marcando el inicio formal con los datos de JP Morgan el próximo jueves 13 de abril. Los resultados publicados por empresas como Lululemon y Blackberry en los últimos días muestran que la mayor demanda interna estadounidense no se estaría necesariamente extrapolando a ventas.

En Estados Unidos la mayoría de los datos macroeconómicos publicados la semana anterior apuntaron a una economía que sigue tomando tracción aun cuando el PIB del cuarto trimestre fue sólo de 2.1% y la Reserva Federal (FED) de Atlanta está estimando un crecimiento cercano a 1% para el primer trimestre del 2017. Habiendo señalado  aquello el ingreso personal se expandió 4.6% (desde 4.1%) mientras que el gasto personal sufrió un pequeño retroceso pasando de 5% a 4.7%. Entre medio la lectura inflacionaria PCE, medida preferida por la FED, trepó desde 1.9% hacia 2.1% mientras que la lectura subyacente lo hizo desde 1.7% a 1.8% ratificando las mayores presiones inflacionarias que van tomando raíz. Entre medio, la lectura de ventas de viviendas pendientes trepó hacia 112.3 puntos (desde 106.4 puntos) sumado a la reaceleración de los precios inmobiliarios medidos a través del índice Case & Shiller hacia 5.9% (desde 5.7%) y un inusual salto en la confianza del consumidor hacia 125.6 puntos (desde 114.8 puntos). Esto se tradujo en varias intervenciones verbales por parte de distintos miembros de la FED argumentando que la economía se encontraba prácticamente a pleno empleo y que habría, posiblemente, más alzas de tasa de interés de aquellas anticipadas por el mercado. Según el Presidente de la FED de San Francisco, John Williams, la FED habría alcanzado un equilibrio fino para el cumplimiento de su doble mandato tras que la tasa de desempleo cediese hacia 4.7% y la inflación subyacente se va acercando sigilosamente hacia 2%. Mientras que su par de la FED de Boston, Eric Rosengren, argumentó que tres alzas más en el año sería consistente con un alza “gradual” por parte del instituto emisor para evitar un sobrecalentamiento. Finalmente, el Presidente de la FED de Nueva York, William Dudley, acertó que el instituto emisor empezará a recortar sus posiciones en renta fija a finales de este año o principios del siguiente sin irrumpir las operaciones de mercado, permitiéndonos concluir que la FED esta consciente de tasas más altas aún cuando la tasa soberana a 10 años sigue pegada en 2.4%.  
 
En el frente europeo, en el Reino Unido, donde el pasado 29 de marzo se puso en marcha el Articulo 50 para el divorcio de la Comunidad Europea (CE), la base monetaria (M4) mostró una desaceleración importante, pasando desde una expansión de 7% hacia 5.7%, tema que tendrá que abordar el Banco Central de Inglaterra a medida que se van fijando los tonos con los que se negociará el Brexit. Aun cuando la Premier britanica, Theresa May, planteó una negociación multilateral que incluye un acuerdo comercial con la Comunidad Europea, su par alemana, Angela Merkel, argumentó tajantemente que se tendrán que calendarizar las prioridades para negociar punto por punto, avanzando con dicha agenda dentro del plazo prescrito de 24 meses. Por su parte, el Presidente del Concilio Europeo, Donald Tusk, una vez publicada la guía con la que negociará la CE el divorcio con el Reino Unido, argumentó que no se llevarán negociaciones paralelas de divorcio y acuerdos comerciales. Tusk, al igual que Merkel, argumenta, que primero será negociado el proceso de separación para luego darle prioridad a un acuerdo de reciprocidad comercial. La escaramuza política empezará a generar más ruido a partir de este mes. En medio la economía alemana continuó mostrando signos de fortalecimiento tras que la tasa de desempleo cediese hacia 5.8% (desde 5.9%) alcanzando su menor nivel histórico. A pesar de ello las ventas retail sufrieron un inusual desplome pasando desde 2.7% a una contracción de -2.1%.

En Japón la tasa de desempleo cedió desde 3% hacia 2.8% mientras que la inflación general cedió desde 0.4% hacia 0.3%. A su vez la inflación subyacente, aquella que excluye los precios de los alimentos y energía, también se deterioró pasando de 0.2% a 0.1%. Sin embargo, el dato más preocupante vino del gasto familiar tras que éste se contrajese del orden -3.8% desde -1.2%, ratificando que aún la demanda interna sigue forzada. Habiendo señalado  aquello la producción industrial mejoró expandiéndose desde 3.2% hacia 4.8% a medida que la economía nipona continúa beneficiándose de la fuerte depreciación que registró a finales del año anterior. No obstante, con la paridad dólar yen girando en torno ¥111 y una apreciación del yen cercana a 5% en el trimestre algunos de los beneficios se disiparán. 

Por su parte en el mundo emergente, los datos oficiales de PMI de actividad china ya fueron publicados, ambos mostrando una mejoría, ya que el dato de manufactura pasó hacia 51.8 puntos desde 51.6 puntos mientras que el de servicios mejoró hacia 55.1 puntos desde 54.2 puntos, sustentando la tesis de que la economía china va tomando tracción. Entre medio el Presidente de Sud Africa generó una conmoción en el mercado bursátil tras que retirase de su gabinete al Ministro de Finanzas, Pravin Gordhan, haciendo que no sólo caigan los precios de las acciones bancarias, sino que también el precio de los bonos soberanos a la espera de una degradación crediticia por parte de las agencias internacionales. Finalmente, el Banco Central de México optó por subir su tasa en otros 25 puntos hacia 6.5% a medida que trata de controlar la inflación (actualmente en 4.9%) mientras que el peso mexicano suma una apreciación de 9.5% en lo que vamos del año hacia MXN$18.74.

Miércoles, 29 Marzo 2017 09:23

Orbitando en el Corto Plazo

Tras que el índice S&P 500 tocase transitoriamente el piso técnico de la banda, en 2,322 puntos el pasado lunes, sólo bastó una serie de datos macroeconómicos positivos para que éste rápidamente repuntase hacia 2,359 puntos orbitando nuevamente alrededor del pivote de corto plazo en el cual se ha estado moviendo el mercado bursátil estadounidense desde principios de marzo. 

Entre los datos macroeconómicos estuvieron los precios de los bienes inmuebles medidos por el índice Case & Shiller mostrando una reaceleración hacia 5.9% mientras que la confianza del consumidor se encumbró hacia 125.6 puntos alcanzando su mayor nivel desde el año 2000. Entre medio de aquello el Presidente Trump dio a entender públicamente que estaba queriendo negociar con sus contrapartes demócratas un conjunto de acuerdos en pos de reformar no sólo el sector salud sino que también temas impositivos, algo que alivió la preocupación que se estaba formando tras que la semana pasada el partido Republicano no pudiese consensuar un acuerdo para reformar Obamacare. En el frente internacional ayer por la noche se publicó la carta que está haciendo entrega en este minuto el gobierno del Reino Unido a la Comunidad Europea ejerciendo su derecho para desanexarse a través del ejercicio del Articulo 50. Sin duda que el tono de la carta es conciliatorio dando a entender de que buscarán llegar a un acuerdo con sus pares europeos en el periodo prescrito de 24 meses haciendo concesiones que sean de mutuo beneficio. En la carta la Premier inglesa, Theresa May, además reitera que se respetarán los derechos de los ciudadanos europeos como dictaminó finalmente el Parlamento inglés cuando se forjaba los acuerdos internos en pos de negociar un acuerdo marco que sea beneficioso para el país. 

Por su parte, el Presidente del Concilio Europeo, Donald Tusk, estará pronunciando un discurso en el cual reiterara que el bloque europeo actuará de común acuerdo como si fuese uno sólo con ello sentando las bases de que se respetarán posturas más inflexibles por parte de países como Alemania y Francia durante el proceso de negociación. Tusk reiteró que de inmediato buscarán reducir la incertidumbre que se generará alrededor de las negociaciones estableciendo un calendario enfocado en los puntos principales de negociación. Sin embargo, ya sabemos que todo este proceso será un festín para los medios de prensa que utilizarán cada ocasión, durante los próximos dos años, para argumentar que las partes están a punto de divorciarse de manera enemistada. El proceso, como suele ocurrir en Europa, será prolongado y diplomático con aristas en las cuales todas las partes cederán. Lo que si, por parte de la Comunidad Europea, es que dicho proceso debe ser costoso y prolongado para que ningún otro miembro opte por un camino similar. 

Por su parte en Japón las ventas retail sufrieron otro traspié tras expandirse sólo 0.1% desde 1.0% año a año. Las ventas por departamento cedieron del orden de -2.7% muy por debajo del -1.8% que estaba esperando el mercado. Parte de los problemas se deben a que las negociaciones salariales que tienden a ocurrir por estas fechas nuevamente están mostrando crecimientos paupérrimos que no apoyan al consumo del país.   

A este punto daría la impresión de que el efecto riqueza estadounidense, generado desde principios de noviembre, se ha reflejado en la confianza del consumidor, la cual ha eclipsado en 125.6 puntos, excediendo los 116 puntos que tenía estimado el mercado. Entre los factores que están influyendo en este marcado optimismo, que también se ha reflejado en la expansión de las ventas retail del orden de 5.7% año a año, ha sido la evolución del mercado bursátil conjuntamente con el repunte que ha persistido en el mercado inmobiliario. El hecho de que haya una reaceleración de los precios de los bienes inmuebles, como muestra el índice Case & Shiller, hacia 5.9% ratifica que la demanda interna está tomando tracción acompañada de mayor otorgamiento de crédito. Sin embargo, estos datos no condicen con la posición que están adoptando los inversionistas retail que en la primera quincena de marzo han optado por reducir su exposición a la renta variable en US$8 mil millones, según ICI, cargando sus portfolios en casi la misma magnitud en renta fija. Esta es una de las principales razones por las cuales la estructura de tasas no ha mostrado movimientos tan bruscos como los de renta variable ya que la tasa soberana no se ha desprendido de 2.4%, como si aún persistiese problemas macroeconómicos que no estamos viendo. Para otros este anclaje de las tasas largas proviene de menores expectativas inflacionarias a medida que el precio del petróleo ha cedido por debajo de US$50 el barril, lo cual limitaría el impacto transitorio sobre los datos de inflación en los próximos meses. Sin embargo, cualquier sea la postura adoptada, lo que estamos viendo nuevamente es que los mercados se están bifurcando ante un escenario más favorable. El mercado de renta variable toma dirección al alza mientras que las tasas largas se mantienen comprimidas sabiendo que la Reserva Federal (FED) esta argumentando, a través de distintas intervenciones verbales, que por lo menos habrá dos alzas de tasa más en lo que resta del año, cada una de 25 puntos base. 

 

Para algunos más incrédulos la lectura de la confianza del consumidor habría registrado alguna anomalía, sin embargo, esta cifra también viene de la mano de una mayor creación de empleo en los primeros meses del año. De hecho se está estimando que el dato de generación de empleo de marzo sumará por encima de 200 mil nuevos empleos marcando un inicio de año, en el plano laboral, extremadamente robusto.  Sin embargo, será este mismo dato el cual hará que las autoridades monetarias opten por amplificar su retórica acerca de mayores alzas de tasas por delante. En conclusión, aun cuando el índice S&P 500 está orbitando alrededor del punto intermedio técnico de corto plazo la compresión de tasas no condice con el optimismo que se registra en el mercado de renta variable.   

Domingo, 26 Marzo 2017 15:37

EL MERCADO ESTA SEMANA

Desde principios de año uno de los elementos que debiesen haber generado mayor incertidumbre bursátil emanaría del entorno político mundial partiendo por la agenda económica del entrante Presidente Trump, seguido por las elecciones europeas para terminar con las negociaciones del Brexit. Sin embargo, durante casi tres meses consecutivos los índices accionarios a nivel mundial hicieron caso omiso a las premoniciones que venían haciendo los estrategas a nivel mundial bajo la presunción que la economía mundial tomaba tracción a medida que los indicadores de actividad manufacturero ratificaban una mejoría global.

No obstante, a media semana algunos inversionistas más sofisticados (hedge funds), a medida que llegamos al cierre del primer trimestre, optaron por reducir su exposición al mercado accionario haciendo que los índices cediesen en promedio en -1.4% dejando al Dow en 20,597 puntos y el S&P 500 por debajo de 2,350 puntos a medida que la tasa soberana a 10 años cerró en 2.41% como si la aversión al riesgo predijese un segundo trimestre más convulsionado. Por un lado, los resultados publicados por Nike y Fedex entraron por debajo de las expectativas de mercado, el partido Republicano no logró consensuar un cambio legislativo teniendo que retirar las enmiendas que habían propuesta a la ley Obamacare, el gobierno inglés fijó la fecha formal del ejercicio del Articulo 50 para desanexarse de la Comunidad Europea para este miércoles 29 de marzo a medida que el país lidiaba con un ataque terrorista desalmado frente al parlamente inglés para finalmente ver como el precio del petróleo seguía descendiendo hacia US$47.30 el barril (-3%).

Por ende, este conjunto de factores está llevando a que se revalúen los fundamentos con los que venía operando el mercado ya que las utilidades proyectadas para el cierre de año habían alcanzado US$134 por acción para las empresas que componen el S&P 500 bajo el entendimiento que el crecimiento económico se traduciría en utilidades más robustas, el precio del petróleo lograría situarse por encima de US$50 el barril los siguientes trimestres y la incertidumbre política se mantendría lo suficiente taimada para no incidir sobre las expectativas de mercado. Pero dicho escenario parecería que se va recomponiendo tras que la lectura de manfuctura preliminar PMI estadounidense cediese desde 54.3 puntos hacia 53.2 puntos, el precio del crudo petróleo cediese -12.4% en lo que vamos del mes y el partido republicano no pudiese acordar cambios a una leglisación que han tratado de abrogar los últimos siete años. Entre medio los bancos centrales de Colombia y Rusia decidieron rebajar sus tasas de política monetaria en 25 puntos base dejando sus tasas en 7% y 9.75%, respectivamente, a medida que las presiones inflacionarias de sus economías fueron cediendo.
     
Esta última semana del primer trimestre del año no sólo contemplará un sin número de datos macroeconómicos entre los cuales se incluyen la serie de precios inmobiliarios Case & Shiller, la confianza del consumidor, la última lectura del PIB del cuarto trimestre, el ingreso y gasto personal sino que vendrá acompañada con casi 10 intervenciones verbales de distintos miembros de la Reserva Federal. Se estima que el crecimiento del cuarto trimestre del año 2016 terminará en 2% a medida que el estimado para el trimestre en curso no supera 1%. En el frente empresarial estarán reportando entre muchas otras empresas Carnival, Darden y Lululemon dando paso al inicio formal de resultados trimestrales a partir del próximo 10 de abril. Habiendo señalado  aquello lo que acaparará la atención toda la semana será la ejecución del Articulo 50 por parte del gobierno del Reino Unido esté próximo miércoles 29 de marzo con ello marcando el inicio de complejas negociaciones con la Comunidad Europea. Dicho evento, que vendrá acompañado de un acto solemne, marcará el inicio de una carrera diplomática que tendrá 24 meses en los cuales las partes tendrán que abordar un sin número de temas político sociales y consensuar un acuerdo comercial marco que los permita seguir operando como socios regionales.

A su vez, en la semana la Premier inglesa, Theresa May, estará visitando Escocia buscando fortalecer su posición tras que sus principales autoridades llamasen a un referendo político en los mismo próximos 24 meses buscando desalinearse del gobierno central del Reino Unido. En las últimas horas algunas autoridades de la Comunidad Europea han determinado que se entregarán pocos márgenes de latitud durante la negociación y que el Reino Unido tendrá que asumir gran parte de los costos asociados al divorcio ya que no tienen ningún interés de que otros países decidan correr un camino similar. Otros países europeos, sin embargo, tendrían dificultades más complejas, en particular aquellos países que han adoptado al euro como moneda de intercambio y se han sujetado a la política monetaria del Banco Central Europeo (BCE).

Por el lado japonés la semana estará marcada por una serie de datos macroeconómicos que incluyen aquellos asociados a la inflación. El Premier Shinzo Abe sigue lidiando con un escándalo de corrupción política que se ha asociado a su esposa con compra de terrenos a bajo precio a cambio de favores políticos. Por su parte , durante toda la semana los cinco principales bancos comerciales chinos estarán reportando sus resultados de fin de año entregándonos un pincelazo de la dinámica de sus carteras vencida y las provisiones que tienen acumuladas. Finalmente, en el frente político Trump tratará de focalizar su agenda en la reforma tributaria dejando la reforma al sector salud para una instancia posterior dada la falta de apoyo que recibió la legislación en la Cámara Baja.

Finalmente, la discusión política estadounidense acusó recibo tras que el mercado se ajustase después de varios meses al alza ya que la reforma a la legislación Obamacare tomó un rumbo inesperado tras que el Presidente Trump se retirase formalmente de la mesa de negociación con el partido republicano argumentando que el electorado posteriormente decidiría el futuro de aquellos que votasen en contra o simplemente se abstuviesen de voto. El jueves a última hora un grupo de conservadores dimitió su apoyo a los cambios legislativos argumentando de que éstos eran insuficientes dejando sin mayoría para aprobarse en la Cámara de Representantes. Por su parte el líder del partido de dicho estamento, Paul Ryan, señaló que el viernes se buscaría un voto mientras trataba de cohesionar al partido para que votase a favor de la legislación acordada siendo que vienen tratando de revertir dicha normativa desde que fue aprobada hace siete años atrás. Sin embargo, la estrategia de dejar de negociar por parte del ejecutivo no logró los resultados deseados haciendo que finalmente Ryan retire los cambios legislativos del piso y no haya voto. Trump señaló que no intentará conceder y que la reforma quedaría para un futuro incierto. Esta es la primera escaramuza política con la que está teniendo que lidiar el mandatario fijando rumbo para el resto de las propuestas prelectorales que incluyen rebaja de impuestos, aumento de gasto fiscal y un complejo proceso de desregulación. El foco por parte de la administración ejecutiva ahora estará puesto en la reforma tributaria. Lo que si se debe destacar es que en los meses que Trump lleva el mando del país ya ha tenido una dosis de realidad política tras que los distintos estamentos del poder democrático le han demostrado que tienen la capacidad de alterar su discurso. Por el lado judicial, a través de distintos mecanismos, han revertido legislación de inmigraciones y ahora el poder legislativo le ha recordado que también tienen poder de detener reformas estructurales.  

Entre medio las ventas de viviendas nuevas mostraron un crecimiento de 12.8% en relación a igual mes del año anterior alcanzando las 592 mil unidades vendidas en términos anualizados. Los inventarios cedieron desde 5.6 meses hacia 5.4 meses, ratificando una demanda más robusta por bienes inmobiliarios entrando al año 2017. Por su parte el discurso de la Presidenta de la Reserva Federal (FED), Janet Yellen, no generó prácticamente ningún comentario ya que éste estuvo lejano a la política monetaria del país. Por su parte la lectura preliminar de PMI mostró un traspié desde 54.3 puntos hacia 53.2 puntos mientras que las ordenes de bienes durables crecieron del orden 5% después de haberse contraído -0.1% el mes anterior.

A nivel europeo el PMI compuesto (aquel que incluye ambos sectores de manufactura y servicios) subió hacia 56.7 puntos desde 56 puntos. Cifras por encima de 50 puntos ratifican un proceso económico expansivo. Esta cifra vino acompañada por una mejoría en la lectura PMI compuesta alemana que subió hacia 57 puntos desde 56.1 puntos mientras que el PMI francés lo hizo hacia 57.6 puntos desde 56.2 puntos. Entre medio la confianza del consumidor en la Euro Zona mejoró considerablemente pasando desde -6.2 puntos hacia -5 puntos muy por debajo del promedio histórico de -12.6 puntos, ratificando el optimismo que se viene forjando en la región.

Por su parte, medida que llegamos al cierre del trimestre, que el sistema financiero chino se ha vuelto a congestionar dejando a la tasa Shibor overnight en 2.6% mientras que la tasa a 3-meses ha trepado gradualmente otros 10 a 15 puntos base en las últimas sesiones hacia 4.45%. Parte de lo que estaría explicando esta falta de liquidez fue que algunos bancos regionales más pequeños no habrían realizado pagos de préstamos interbancarios el pasado lunes gatillando una intervención formal por parte del Banco Central de China para evitar una mayor congestión. A su vez se ha registrado un incremento fuerte en las tasas de interés de otros instrumentos de corto plazo incluyendo los certificados de depósito que podrían estar engendrado un problema mayor dentro del sistema financiero chino producto del descalce que tienen en sus balances.

Finalmente, el Banco Central de Rusia como el de Colombia optaron por de reducir sus tasas de instancia monetaria en 25 puntos base, respectivamente. La tasa de política monetaria en Rusia quedó en 9.75% siendo que la inflación se encuentra en 4.6% mientras que en Colombia la tasa se ha fijado en 7% mientras la inflación interanual esta en 5.2%.   

Miércoles, 22 Marzo 2017 10:23

EL MERCADO A MITAD DE SEMANA

Pasaron 109 días sin que el índice S&P 500 se haya ajustado a la baja más de uno por ciento marcando un hito histórico que no ocurría desde mediados de los años noventa hasta que ayer la toma de utilidades del sector financiero se aceleró, dejando al S&P 500 ceder -1.24% dejándolo en 2,344 puntos. El sector financiero se ajustó 2.9% mientras que el subíndice bancario lo hizo en -3.9% con la banca regional desajustándose considerablemente. Ahora al leer los titulares de prensa parecería que el mercado ha sufrido un ajuste dramático, como los de antaño, sin embargo, los principales índices accionarios sólo se han ajustado del orden de -2.1% desde que éstos alcanzaron sus máximos históricos a principios de mes mientras que el índice de volatilidad sólo ha trepado hacia 13 puntos aún muy por debajo de su promedio histórico.

Algunos argumentarán que la raíz de la toma de utilidades emana de la incertidumbre política ya que daría la impresión que el partido republicano no logrará ni aprobar en primera ronda las reformas planteadas para revertir Obamacare prácticamente poniendo en duda si es que podrán aprobar legislación aún más reformista como es la reducción de impuestos corporativos. Para otros el hecho de que haya fecha para iniciar el divorcio entre el Reino Unido y la Comunidad Europea, fijado para el próximo miércoles 29 de marzo, amplifica formalmente la incertidumbre política regional poniendo a su vez presión a los candidatos presidenciales franceses a pronunciarse acerca de dicho proceso. Sin embargo, hace varios días se argumentaba que el salto bursátil que se había registrado desde principios de noviembre se había sobre extendido y las valorizaciones de mercado se estaban sustentando sobre expectativas de que el gobierno de Trump anunciaría programas detallados acerca de sus promesas electorales sin lograr hacerlo hasta la fecha. Entre medio las expectativas de crecimiento para las utilidades del primer trimestre del año se fueron corrigiendo a la baja producto del ajuste que venía registrado el precio del petróleo, actualmente en US$47.85 el barril, siendo que se habían forjado expectativas de que éste tendría un piso en US$50 el barril bajo la decisión de recortar la producción mundial por parte de la OPEP. Ya ayer Fedex, que reportó sus cifras trimestrales muy por debajo de las expectativas de mercado, US$2.35 por acción en comparación con los US$2.62 por acción esperados, argumentó que los costos del petróleo habían deteriorado sus márgenes y que la demanda estival no había sido tan robusta como anticiparon hacia el cierre del año 2016. Nike, que también publicó sus datos trimestrales, mostró una caída en la demanda futura de -1% excluyendo el impacto del tipo de cambio. La empresa nuevamente argumentó que la apreciación del dólar le ha restado competitividad frente a sus pares como la europea Adidas. Es así que las casas de estudio, con este par de datos, empezarán a revaluar sus proyecciones que podrían tener una incidencia sobre la dinámica de mercado.

Inherente en el rally bursátil que se registró desde la elección de Donald Trump estaba la posibilidad de que se aprobarían recortes de impuestos, aumentos sustanciales en gasto fiscal y se llevaría a cabo un proceso de desregulación masivo que justificaría las valorizaciones que se habían registrado. Sin embargo, dada la robusta dinámica laboral y las incipientes presiones inflacionarias, que llevaron a que la Reserva Federal haya subido la tasa de política monetaria la semana anterior en otros 25 puntos base hacia 1%, el gobierno tendría que calendarizar sus esfuerzos para no sobrecalentar la economía, La administración Trump decidió caminar políticamente por el sendero aparentemente más fácil y prácticamente consensuado dentro del partido Republicano siendo este el revertir parte del programa de salud implementando bajo Obamacare. Sin embargo, ayer el estamento Republicano no se alineó con el Presidente Trump quedando en ascuas el voto que debiese llevarse a cabo mañana y que de aprobarse sería una gran victoria. No obstante, se puso en duda la capacidad de consensuar en lo básico siendo que por delante hay escalafones fiscales más complicados que habrá que resolver. Ese fue el argumento básico con el que empezó a operar el mercado justificando con ello la toma de utilidades.

Sin embargo, daría la impresión que la toma de utilidades registrada en las últimas horas viene de la mano de menores proyecciones para las utilidades proyectadas del S&P 500 no sólo para este trimestre, sino también para los siguientes. A principios de año se estimaba que las utilidades, producto del salto discrecional que había registrado el precio del petróleo en relación a igual trimestre del año anterior, crecerían del orden de 12%. Estas proyecciones ya se encuentran en torno a 9% en relación a igual trimestre del año 2016 ya que el crecimiento económico del primer trimestre del año se estima en sólo 1.5%, los precios del petróleo se han desajustado -12% desde principios de mes y las empresas están sintiendo el impacto de un dólar más fuerte. De los resultados de Fedex nos damos cuenta de que el aumento en el precio del crudo le ha restado al margen operacional de manera considerable pudiendo impactar de manera símil a otras empresas estadounidenses.

Sin embargo, todo aquello no justificaría la abrupta toma de utilidades en el sector financiero ya que lo mencionado anteriormente es coyuntural. No obstante, no nos debemos olvidar que Wells Fargo publicó que las aperturas de cuentas corrientes y tarjetas de crédito cayeron del orden de -40% y -55%, respectivamente, en el mes de febrero, pudiendo gatillar la toma de utilidades sectorial ante menor demanda de servicios financieros producto del alza de tasas. . .

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