RENOVADOS ESFUERZOS PARA OTORGAR CRÉDITOS DE CONSUMO
Durante la primera semana de Marzo, tras un repunte significativo de la mayoría de las plazas bursátiles a nivel mundial, los índices accionarios en Estados Unidos entraron nuevamente en territorio positivo en el año. Desde el 8 de Febrero, día en que ellos tocaron fondo en el 2010, el retorno del Dow, S&P 500 y Nasdaq supera, en promedio, 7%. El índice de volatilidad accionaria (VIX) ha cedido hacia 17.4% mientras que el indicador de iliquidez, en más de una década, ha caído por debajo de 10 puntos base. La conclusión general de las cifras macroeconómicas publicadas fue buena. Los ISM de manufactura (56.5 puntos) y servicios (53 puntos) fueron sólidos a pesar del impacto negativo que tuvo el frío invierno. A su vez la tasa de ahorro privado cedió hacia 3.3% mientras que las ventas por metro cuadrado equivalente del sector retail en Febrero crecieron en torno a 4%. El libro Beige ratificó que la economía sigue creciendo y finalmente la tasa de desempleo se mantuvo, por segundo mes consecutivo, en 9.7%. Finalmente, las utilidades de las empresas que componen el S&P 500 crecieron 201% durante el cuarto trimestre del año y las perspectivas para la tasa de crecimiento para el primer trimestre del 2010 exceden 30%. En el plano internacional, Grecia concedió otros dos puntos porcentuales en su lucha para reducir su déficit fiscal anunciando aumentos de impuestos y mayores reducciones salariales para el sector público. Ello le permitió al país refinanciar €5 billones en deuda publica a una tasa (6.39%) levemente por encima de la existente. Mientras que China reiteró su intención de crecer por encima del 8% en el transcurso del año y que en un futuro podría haber un cambio en su política cambiara sin comprometerse con una fecha específica. Sin embargo, en está edición analizaremos el último dato que se publicó la semana pasada, el otorgamiento de créditos de consumo por parte de la banca en Estados Unidos.
EL IMPACTO DE UN FRÍO INVIERNO
En el transcurso de los últimos días varios inversionistas cuestionaron nuestra visión optimista acerca de la evolución bursátil planteada en nuestra edición anterior para el 2010. Ello producto de la serie de datos macroeconómicos publicados a nivel mundial, que en general fueron bastante inferiores a las expectativas de mercado. En Estados Unidos la confianza del consumidor cayó a 46 puntos, su nivel más bajo desde Abril del año anterior, las ventas de viviendas nuevas se ajustaron 11.2% mes a mes y los reclamos semanales de desempleo subieron hacia 500 mil nuevamente. En Europa, los empresarios alemanes, a través de la encuesta Ifo, que cayó después de 10 meses al alza, están claramente preocupados por las condiciones económicas de algunos de sus socios comerciales mientras que la clasificadora de riesgo Fitch optó por reducir la clasificación de los principales bancos de Grecia. En Brasil el banco central optó por subir la tasa de encaje bancario desde 13% a 15% mientras que Chile, que venía mostrando una sólida recuperación, sufrió uno de los peores terremotos en su historia y a nivel mundial. Sin embargo, el pesimismo de estos datos fue contrarrestado por otra serie de antecedentes relacionadas principalmente al crecimiento económico mundial. La segunda revisión del crecimiento del PIB de Estados Unidos durante el cuarto trimestre del 2009 llegó a 5.9% mientras que Hong Kong y Taiwán crecieron en torno a 3.3% y 18%, respectivamente. Febrero, que históricamente ha registrado retornos negativos para los índices accionarios, terminó en buen pie. El Dow, S&P 500 y Nasdaq treparon 2.6%, 2.9% y 4.2%, respectivamente, recuperando de esa manera parte de las pérdidas registradas durante la segunda quincena de Enero. Seguramente, en el transcurso de las próximas semanas los datos macroeconómicos reflejaran el crudo y largo invierno que ha tenido Estados Unidos no obstante, nuestra visión bursátil no ha cambiado.
SOBRE FUNDAMENTOS FIRMES
Aún cuando algunos de los factores de riesgo rondan en la mente de los inversionistas, sorpresivamente, la semana pasada los índices accionarios a través de los distintos mercados mundiales tendieron al alza. En Estados Unidos el Dow, S&P 500 y Nasdaq subieron 3%, 3.1% y 2.8%, respectivamente, ello a pesar de la prolongada apreciación que sufre el dólar a nivel mundial. Mientras que en Europa, Brasil y México lo hicieron en 4.3%, 2.6% y 3.8%, respectivamente. En Europa, tras dos días de reuniones por parte de las autoridades monetarias, la conclusión fue que no habrá, por el momento, ningún tipo de salvataje explicito financiero para Grecia. El gobierno alemán, tras un fuerte rechazo de los alemanes, tuvo que retractarse de instaurar posibles garantías para la emisión de bonos griegos en las próximas semanas. El riesgo proveniente de China, que continuó subiendo su tasa de encaje bancario antes de sus fiestas de año nuevo, se enmarca dentro de las políticas adoptadas está semana por parte de la Reserva Federal (Fed) y por ende tendrá un menor impacto. La Fed subió la tasa de descuento bancario en 25 puntos base hacia 0.75%. Ambas medidas buscan normalizar las políticas monetarias extraordinarias que fueron adoptadas por distintos países para evitar un mayor colapso económico mundial. En el frente inflacionario, Inglaterra (3.6%) al igual que Brasil (4.6%) registraron tasas por encima de las expectativas de mercado mientras que en Estados Unidos la tasa de inflación anualizada en Enero cedió levemente hacia 2.6%. En general, la volatilidad accionaria exhibida en las últimas semanas alejó, en parte, los valores accionarios de los fundamentos de mercado. Es por ello que en está edición analizaremos los siguientes tres pilares que guían los precios de las acciones: escenario macroeconómico, el de flujos y finalmente las utilidades proyectadas del año 2010.
INGREDIENTES DE VOLATILIDAD
Los titulares de prensa la semana pasada fueron bastante pesimistas y uno hubiese pensado que la aversión al riesgo se acentuaría no obstante, ocurrió lo contrario. Los índices accionarios treparon tras semanas consecutivas de caídas, el índice de volatilidad cedió hacia 22.7 puntos mientras que la tasa de los bonos del tesoro a 10 años subió 12 puntos base hacia 3.7%. Por un lado, el riesgo proveniente del frente político amaino ya que la capital de los Estados Unidos estuvo prácticamente cerrada por el exceso de nieve que paralizó los actividades e inclusive la publicación de cifras macroeconómicas. Por otro lado, el Presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, publicó la estrategia que seguirá la entidad para retraer el exceso de liquidez apuntando a distintos mecanismos monetarios antes de un subida en la tasa de política monetaria. A su vez, el 4T09 la economía europea sólo creció 0.4% en términos anualizados mientras que Japón se expandió 4.6%. En general, las empresas que componen el S&P 500 siguen registrando utilidades por encima de las expectativas de mercado mientras que el crecimiento sobrepasó 207.5% en comparación a igual trimestre del año 2008. Sin embargo, aún persisten una serie de ingredientes que pueden generar volatilidad en las próximas dos semanas que analizaremos a continuación.
SISMOS SECUNDARIOS DE LA GRAN RECESIÓN
Durante la segunda mitad de la semana recién pasada, se acentuó la aversión al riesgo a nivel mundial lo que llevó a que los inversionistas nuevamente se refugiasen transitoriamente en instrumentos del tesoro a corto plazo. A pesar que las plazas bursátiles en Estados Unidos sólo cayeron en torno a 0.5% los índices de Brasil y España lo hicieron en 4% y 7.7%, respectivamente. La caída de los índices accionarios americanos fue amortiguada por la serie de datos macroeconómicos que se publicaron los cuales ratifican la gradual mejoría en la economía. Los ISM de manufactura (58.4 puntos) y servicios (50.5 puntos) se situaron por encima de las expectativas de mercado mientras que la tasa de desempleo en Enero sorpresivamente cedió hacia 9.7%. Por otro lado, el crecimiento en las utilidades del cuarto trimestre alcanzó a 206% liderado principalmente por el sector financiero. Al excluir a dicho sector, la tasa de crecimiento en relación a igual trimestre del año anterior sólo alcanza a 7%. En Europa, donde emergió gran parte de la incertidumbre semanal, los bancos centrales de Inglaterra (BOE) y Europa (BCE) optaron por dejar sus tasas de interés intactas en 0.5% y 1%, respectivamente. A su vez, las autoridades monetarias inglesas anunciaron que no extenderían el programa de liquidez extraordinario de £200 billones implementado desde principios del año anterior, siendo uno de los primeros países desarrollados en adoptar dicha política. No obstante, el fuerte aumento en las tasas de interés de la deuda soberana de Grecia, España, Portugal y en menor grado de Italia gatillaron la aversión al riesgo a nivel mundial. A continuación analizaremos el impacto macroeconómico que dejó la gran recesión sobre la economía de estos países y que hoy ejerce preocupación a nivel mundial.
LA CONFIANZA DEL CONSUMIDOR SE FORTALECE
La semana pasada abundaron las noticias en los frentes económico, político, empresarial y financiero mientras que los índices bursátiles continuaron su tendencia bajista. En enero el Dow, S&P 500 y Nasdaq cayeron 3.5%, 3.7% y 5.4%, respectivamente. En el ámbito económico la Reserva Federal optó nuevamente por mantener la tasa de política monetaria cercana a cero mientras que la economía se expandió 5.7% durante el cuarto trimestre del año, su nivel más rápido en 6 años, y muy por encima el 2.2% registrado el tercer trimestre. En lo político, el Presidente Obama, en su discurso sobre el Estado de la Unión, se enfocó principalmente en el mercado laboral, subsidios a las pequeñas y medianas empresas y a paralizar el gasto fiscal extraordinario a partir del año 2011. A ello se sumó la agitada presentación por parte de Secretario de la Tesorería, Tim Geithner, frente al Congreso. En el ámbito empresarial, Toyota anunció que paralizaría su producción automotriz en Estados Unidos producto de problemas técnicos en el pedal acelerador de varios modelos mientras que Apple introdujo el revolucionario iPad. En el foro económico de Davos, la banca optó por un perfil bajo mientras que el fundador de Microsoft, Bill Gates, anunció que subsidiaría vacunas a nivel mundial. En el esfera financiera, el dólar, inesperadamente se fortaleció nuevamente registrando así en enero una apreciación frente al euro por encima del 3%. Finalmente, aproximadamente 80% de las 220 empresas que han reportado utilidades del cuarto trimestre lo han hecho encima de las expectativas de mercado. Todo ello opacó las cifras publicadas en relación a las expectativas y confianza del consumidor, las cuales abarcaremos en está edición, y que tienen directa relación con las cifras de empleo que se publicarán el próximo viernes.
EL PODER DE LA RETÓRICA POLÍTICA
En el último año la intervención gubernamental y política ayudó, sin duda alguna, a estabilizar la economía de Estados Unidos y a encaminarle hacia una recuperación macroeconómica estable. No obstante, en la última semana la retórica política, en relación a la industria bancaria, cambió drásticamente generando un alto grado de incertidumbre en los inversionistas. Esto, acompañado tangencialmente de la inflación en China y la debilidad de algunos indicadores macroeconómicos, llevó a una fuerte toma de utilidades a nivel mundial. Los índices accionarios estadounidenses Dow, S&P y Nasdaq cayeron 4.1%, 3.9% y 3.6%, respectivamente. Mientras que los índices de Inglaterra, China y Brasil lo hicieron en 2.8%, 3% y 4%, respectivamente. A su vez, el índice de volatilidad accionaria (VIX) subió drásticamente pasando desde 17.5% hacia 27.3%. Todo esto no hace más que recordarnos lo siguiente: 1) Los inversionistas, en general, siguen altamente sensibles frente a posibles cambios regulatorios y/o económicos que podrían desestabilizar la economía nuevamente; 2) Es esperable que los mercados bursátiles se ajusten en está magnitud tras alzas de aproximadamente 63% desde Marzo del año 2009 y; 3) El frente político-económico jugará un rol fundamental a medida que se va reordenando la economía. A continuación analizaremos los fundamentos de los principales factores a los que se le atribuyó el fuerte ajuste accionario en la semana.
GLOBALIZANDO LOS PORTAFOLIOS DE INVERSIÓN
A pesar que en los últimos días el índice de volatilidad accionaria en Estados Unidos (VIX) ha cedido por debajo del 20%, en la semana vimos como los resultados trimestrales generaron gran fluctuación en aquellas empresas que reportaron. Por ejemplo, tras el anuncio de sus resultados el precio de Alcoa se retractó aproximadamente 10% mientras que el de JP Morgan cayó 2.2%. No obstante, la semana vino cargada de datos macroeconómicos conjuntamente con eventos a nivel mundial que resumiremos tangencialmente a continuación: En Estados Unidos se publicó las ventas minoristas de diciembre (-0.3%) mientras que las cifras de inflación e inflación subyacente en el 2009 cerraron en 2.7% y 1.8%, respectivamente. El gobierno anunció que establecerá un impuesto bancario por US$90 billones en los próximos 10 años dada su responsabilidad por los eventos acaecidos en los últimos 18 meses mientras que el sector financiero anunció que sus bonos de fin de año (2009) alcanzarían a US$145 billones. A su vez, por primera vez en el año, vimos a los cuatro principales ejecutivos de la banca ante el Congreso respondiendo las mismas preguntas que hace un par de meses atrás. En el plano internacional, la ayuda a Haití se intensificó mientras que Alemania se contrajo económicamente 5% en el año 2009. Adicionalmente, las cifras oficiales del déficit fiscal sobre el PIB griego podrían exceder el 13% complicando aún más la situación financiera de Grecia. Mientras que Venezuela tendrá que lidiar con mayor inflación tras la devaluación bifurcada de su moneda. Finalmente, China instauró cambios en su política monetaria tras incipientes brotes inflacionarios en algunos sectores de su economía. Esa así que en esta edición queremos plantear un portafolio global de inversión cubriendo las perspectivas macroeconómicas de cada región.
¿LIDERARÁN LAS VENTAS CORPORATIVAS?
Tras tres trimestres bursátiles en los cuales los principales índices accionarios en Estados Unidos han rentado en territorio positivo, el año 2010 empezó nuevamente al alza. Los índices Dow, Nasdaq y S&P 500 rentaron 1.8%, 2.1% y 2.7%, respectivamente. El fuerte aumento semanal vino de las auspiciosas cifras macroeconómicas publicadas a nivel mundial. Por un lado el ISM manufacturero en Estados Unidos alcanzó su nivel más alto en más de dos años llegando a 55.9 puntos. Por otro lado el ISM de servicios (50.1 puntos) cerró el año sobrepasando el umbral de 50, punto de inflexión que denota fase expansiva. A su vez, en Europa el PMI de servicios llegó a su nivel más alto en dos años cerrando en 53.6 puntos. En Brasil, la producción industrial creció 5.1% año a año ratificando la gradual recuperación regional. Todo ello contrarrestó las divergentes cifras publicadas el pasado viernes en relación al empleo americano. A pesar que la destrucción de empleos en Diciembre alcanzó a 85,000 puestos de trabajo y la tasa de desempleo cerró el año en 10%, la cifra de creación de empleo de Noviembre fue corregida desde -11,000 a 4,000. Esta es la primera cifra positiva desde finales del año 2007 y ratifica la tendencia exhibida en los últimos meses. Sin embargo, en las próximas semanas todos los inversionistas una vez más estarán enfocados en los resultados trimestrales que oficialmente empezarán a publicar las empresas a partir del día lunes. Para que el rally bursátil continúe se tendrán que ratificar las expectativas de mercado, las cuales analizaremos a continuación.
LAS TENDENCIAS DE UNA NUEVA DÉCADA
Si es que podríamos resumir solamente en algunas palabras lo ocurrido en el año 2009 en términos bursátiles y económicos, éstas serían que la evolución de los indicadores se comportó como subibaja. Los índices bursátiles, tras caer a sus niveles más bajos en una década, terminaron el año al alza. El Dow, S&P 500 y Nasdaq cerraron 18.8%, 23.5% y 43.9%, respectivamente, por encima del cierre del año anterior. El índice de volatilidad, que a principios de año sobrepasó 50% cedió hacia 20%. El índice de iliquidez bancaria, que llegó a 135 puntos base (pb) durante el primer trimestre, cerró a 18 pb. Finalmente, las tasas a 10 años del bonos del tesoro (T-10) subieron 162 pb llegando a 3.84%. En relación a la economía, el PIB se recuperó desde una contracción de 6.4% durante el 1T09 a un crecimiento esperado cercano a 3% para el 4T09. La destrucción de empleo, que durante el primer trimestre alcanzó a 700,000 puestos de trabajo, se espera que ya en Diciembre sea nula. El precio de las viviendas, medido a través del índice Case Schiller, muestra una leve tendencia al alza en los últimos tres meses. A pesar que Diciembre sólo ratificó una vez más que el efectos de la recesión están cediendo, dándole así otro impulso a los índices accionarios, el acto terrorista llevado acabo en Detroit en la Navidad no hacen más que recordarnos que la recuperación aún es frágil y dependerá estrictamente de la confianza del consumidor. No obstante, es así que estamos entrando a una nueva década con el direccionamiento del subibaja económico y bursátil perceptiblemente hacia arriba. A continuación analizaremos cuatro tendencias generales que definirán la nueva década que empieza con nuevos bríos de esperanza.
